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        8月份CBMI顯示:供需矛盾有所緩解 市場運行預期向好

        來源: 中國物流與采購聯合會 發布日期: 2020-09-10

        由中國物流與采購聯合會調查、發布的2020年8月份中國大宗商品指數(CBMI)為102.5%,較上月回落2.3個百分點。各分項指數中,供應指數和庫存指數明顯回落,銷售指數出現反彈。從指數的變化情況來看,本月CBMI雖出現回落,但這主要是受供應指數大幅下跌的影響,而銷售指數觸底反彈,庫存指數也有明顯回落,顯示本月國內大宗商品市場供需矛盾正在緩解,市場運行壓力開始減弱,“需求端表現強于7月份”也符合我們之前的預期。進入9月份,隨著傳統施工旺季的來臨,全國性的需求回升有望得到保障,基本面將會繼續好轉,加之宏觀面持續向好,預計市場信心或將進一步好轉,進而帶動大宗商品現貨價格的再次走強,但也要防止可能沖高回落帶來的調整。

        一、商品供應增速減緩。

        2020年8月份,大宗商品供應指數為103.3%,較上月回落5.9個百分點,指數在連續四個月上升后,本月出現回落,顯示大宗商品市場供應增速繼續下滑。從各主要商品情況來看,本月各商品供應量均呈現較上月增加的態勢,但除成品油供應量增速繼續加快外,其余品種均呈現增速減緩的格局。

        1、鋼廠生產熱情下降,鋼鐵供應增速減緩

        2020年8月份,鋼鐵供應指數跌至近六個月的最低,當月供應量較上月增加2.4%,增速減緩4.0個百分點,顯示隨著多地鋼企集中檢修,發布停減產計劃,加上需求未達預期,鋼廠生產熱情下降,產量整體有所下降,供應增速出現減緩。8月份,鋼鐵行業PMI生產指數為49.3%,較上月下降5.2個百分點,在連續4個月運行在50%以上后重回收縮區間。據中鋼協估算,8月全國重點統計鋼鐵企業累計平均日產,粗鋼環比減少0.85%、同比增長5.13%,生鐵環比增長0.06%、同比增長8.67%,鋼材環比減少1.67%、同比增長10.93%。進入9月份,隨著第二輪中央生態環境保護督察全面啟動,國內供給端壓力或將得到小幅緩解。然而在利潤驅使下,鋼廠生產積極性依然較高,9月份鋼材產量也不會大幅下降,因此我們預計9月份國內鋼材供給回落幅度有限。

        2、鐵礦石供應增速有所緩解

        2020年8月份,鐵礦石供應量較上月增加4.6%,增速減緩6.8個百分點,整體供應量連續六個月增加,但本月增速明顯減緩,顯示近期鐵礦石到港量雖有小幅增加,但增量低于預期,加之壓港問題仍較為嚴重,當前國內市場鐵礦石供應壓力有所緩解,但在內礦產量高位以及外礦發貨量持續增加的背景下,整體供應壓力依然較大。從內礦產量情況來看,目前國內礦山開工率已恢復至年內高點,在高礦價的刺激下,內礦產量有望維持高位。截止8月21日,全國266座礦山鐵精粉產量43.63萬噸/天,環比上月增長0.43萬噸/天,同比增長2.09萬噸/天(+5%);全國266座礦山產能利用率69.15%,環比上月增長0.68個百分點,同比增長3.31個百分點??紤]到環保對礦山的影響減弱,疊加2019年高礦價刺激了整個國內礦山投資,隨著新建產能的投產,后期國產礦產量仍然有增長空間。預計全年國產鐵精粉同比增1000萬噸(+5%),增量主要在下半年。從外礦進口情況來看,主流礦山擴產周期已過,在建產能多數只是彌補將要枯竭產能,天氣擾動加劇供給緊張局面,疫情升溫影響礦山產能利用率釋放及拖累復產進度。今年四大礦山鐵礦石供給同比增量較為有限,上半年四大礦山運量同比增加0.43%,但受疫情影響,外礦發往中國比例提高,非主流礦供給增量較大。截止目前,本年26港口鐵礦石周均到港量2047.9萬噸,同比增加8.49%。1-7月份,國內進口鐵礦石6.6億噸,同比增加11.77%。也就是說,總體看中國鐵礦石供應并沒有減少,4-5月呈現了階段性的偏緊格局,目前最緊張的時間已經過去,6-7月份進口增加非常顯著。目前鐵礦石到港量處于高位,壓港數量再創新高,近兩個月的庫存累積已經證明當前供大于求,并且未來存在較大的需求下滑預期,從而我們認為未來供需過剩對比更加明顯、累庫的速度也將加快。

        3、裝置逐漸復工,成品油供應繼續增加

        2020年8月份,成品油供應指數五連升至108.7,當月市場供應量增速較上月加快1.5個百分點,連續四個月加快,顯示隨著大部分煉廠結束檢修,裝置逐步復工,國內成品油供應持續增加,市場供應壓力不斷加大。從市場情況來看,7月份,天津、大港、遼陽、玉門、武漢石化結束檢修,共計約3240萬噸裝置復工,受此影響,國內原油加工量同比增長13%。當月汽油產量為1178.4萬噸,環比增加10.2%,同比增加3.3%;柴油產量為1510.8萬噸,環比增加3.9%,同比增加11.4%。進入8月份,撫順、寧夏,金陵、茂名石化將結束檢修,共計約2450萬噸裝置將復工,錦西石化700萬噸裝置仍處于全廠檢修期,濟南煉化及九江石化將于月中進入檢修,屆時共計約1750萬噸裝置停工,受此影響,8月份國內主營煉廠原油加工量繼續增加,利好汽柴產量的增加,成品油供應量繼續增長。

        二、市場需求開始回暖

        2020年8月份,大宗商品銷售指數為102.6%,指數較上月回升0.9個百分點,指數時隔兩個月后止跌回升,顯示市場需求有所回暖。從各主要商品情況來看,化工銷售量止跌回升,煤炭、成品油、有色金屬和汽車銷售量繼續增加,且增速有所加快,鐵礦石銷售量繼續上升,但增速略有減緩,鋼鐵銷售量繼續減少,但降幅有所收窄。

        整體來看,8月份超預期的雨水和洪災,還有高溫,在一定程度上影響了大宗商品的需求。不過,隨著新疆疫情好轉帶來工地復工、工廠復產,以及雨水、洪災、高溫過后恢復施工和搶修被損毀的道路、橋梁、房屋等,給市場需求帶來拉動效應。與此同時,還有一部分是來自于新開工建筑項目帶來的需求增量。從制造業的角度看,7月全球制造業PMI已進入擴張區間,8月中國制造業指數仍維持51.0%的擴張區間。截止8月23日,乘聯會統計數據顯示,主要廠商日均銷量37264輛,同比增長11.8%。另據草根調查和市場研究,8月挖掘機(含出口)銷量有望達20800臺,同比增速50%左右,國內市場銷量有望達到18500臺,同比增速60%左右,出口市場銷量有望達到2300臺,基本持平。今年高溫、雨水和洪災,推高了家電的需求,家電企業訂單也呈現增長的態勢。8月新出口訂單指數小幅回升至49.1%,出口繼續保持環比好轉的態勢。中美海運航線,目前中國至美國西海岸的艙位尤其緊張,幾乎船船爆艙,現在最早只能訂到三周后的艙位。美西航線,過去5個月來運價幾乎月月上漲,8月美西線每FEU平均運價甚至增至3400美元,也因此集裝箱用鋼訂單顯著增加。所以,8月份國內大宗商品市場需求開始恢復,預計9月份,內外需求都有望進一步增長。

        1、鋼市需求依然較差,但降幅開始收窄

        2020年8月份,鋼鐵銷售量較上月減少2.2%,連續三個月呈現下降趨勢,但本月降幅較上月收窄1.4個百分點,顯示鋼市需求自低位開始回升。從市場情況來看,8月份,雖然洪水影響逐漸減弱,但市場需求尚未回升,鋼鐵行業PMI新訂單指數為45.6%,環比下降2.1個百分點,連續3個月位于50%以下。從終端市場來看,8月國內鋼市需求不溫不火,低于市場預期,但市場價格震蕩趨強,使得現貨鋼市在高庫存壓力下仍保持堅挺。據上海卓鋼鏈了解,當前國內鋼市需求表現各異,建材市場在高溫多雨的情況下仍未走出較強需求表現,但板材市場的需求,已經呈現出多品種全面開花跡象,因此市場整體表現也是板強螺弱。從監測的滬市終端線螺采購數據來看,8月份終端日均采購量環比小幅回落1.19%,整體變化不大。

        2、煤炭需求繼續向好,銷售增速加快

        2020年8月份,煤炭銷售量較上月增加4.2%,增速較上月加快1.7個百分點,顯示當前煤炭市場需求繼續向好。從市場情況來看,迎峰度夏接近尾聲,持續性高溫天氣逐漸結束,南北降水頻繁,水電滿發繼續擠壓火電,日耗逐漸下行,經過一段時間持續消庫,電廠庫存雖小幅回落但仍處于中位偏高水平,補庫需求釋放不明顯。但即將到來的“金九銀十”工業旺季,對于煤耗也將有所提振,疊加進口煤繼續受限,電廠也將增加國內煤炭采購量。特別是隨著雨季結束,下游鋼材需求會陸續恢復,工地恢復建設和施工,建材、水泥等行業將在一定程度上增加煤炭需求。此外,隨著需求的啟動,鋼材、焦炭價格可能會再度走強,利潤再度擴張,部分焦企原料煤采購需求可能會再度回升。近期由于煤價持續倒掛,部分貿易商減少了發運,一旦需求恢復,到港拉煤船舶增多,貿易商出現惜售,可能再次出現低硫優質煤炭供不應求的現象,引發煤價新一輪上漲。

        3、有色金屬消費端繼續回暖

        2020年8月份,有色金屬銷售量較上月增加7.3%,增速較上月加快1.9個百分點,連續兩個月加快,顯示有色金屬消費端繼續回暖。從終端市場情況來看,今年有色金屬消費的增長主要來自于電力、房地產和基建領域。國網最新年度投資計劃調整至4600億元,預計全年電網投資額將達到5000億元。截至上半年,實際僅完成1657億元,尚不及全年目標的三分之一,1-7月電網投資增速為1.6%,據此測算,8-12月投資增速將較去年同期增加3.7%,這意味著未來電網投資將提速。地產和基建領域受高溫和南方汛期影響施工受阻,而水泥價格上漲以及鋼材周度表觀消費數據回升,均在一定程度上證實當前工地施工逐漸恢復。整體上,在電力、房地產以及基建的投資拉動下,看好淡季過后的旺季消費。此外,受疫情影響,全年汽車產量同比雖出現一定回落,但疫情沖擊基本消失,“金九銀十”即將到來,市場或許會有亮點。因此下半年國內有色金屬消費依舊可期。

        4、汽車市場需求向好,消費量增速回升

        2020年8月份,汽車銷售量較上月增加6.9%,增速較上月加快4.0個百分點,增速在連續三個月減緩后,本月出現加快格局,顯示當前國內汽車市場需求向好。從終端市場情況來看,8月份我國經濟大環境持續向好,“汽車下鄉”政策出臺將刺激農村市場,持續帶動汽車銷量。雖然部分地區汽車補貼政策回收,但新一輪政策加碼也帶來了增量效果。在廠商營銷政策支持下,經銷全力沖擊全年銷售目標,對市場的支撐較強,再加上818汽車節、新車效應、開學季購車剛需釋放等因素也會助力車市回溫,8月車市也打破季節性回落,環比7月繼續上升。從中國汽車流通協會發布的最新一期“中國汽車經銷商庫存預警指數調查”顯示,8月份市場需求指數和平均日銷量指數較上月相比均大幅回升18.5個百分點。9月份,車市將進入傳統消費旺季,“金九銀十”效應將推動車市銷量增長,疊加新車投放、北京車展等因素市場也將持續向好,預計9月份市場需求基本恢復到往年水平。

        三、商品庫存增速減緩

        2020月8月份,大宗商品庫存指數為100.8%,較上月回落3.5個百分點,該指數在連續兩個月上升后,本月出現回落,顯示隨著本月國內大宗商品市場供求關系出現改善,商品庫存壓力開始緩解。各主要商品中,有色金屬庫存量有所下降,其余各品種庫存增速均出現減緩。

        1、供應下降、需求恢復,鋼鐵庫存增速減緩

        2020年8月份,鋼鐵庫存量較上月增加2.1%,增速較上月減緩2.5個百分點,顯示隨著生產有所收緊以及需求逐步恢復,市場庫存增速開始減緩,庫存壓力有所減緩。據西本新干線監測庫存數據顯示,截至8月27日,國內主要鋼材品種庫存總量為1558萬噸,較7月末下降14.89萬噸,降幅0.95%,較去年同期增加304.49萬噸,增幅24.3%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為879.13萬噸、193.36萬噸、267.94萬噸、110.83萬噸和106.74萬噸。本月國內五大鋼材品種庫存除螺紋鋼繼續上升外,其他品種皆有不同程度的下降。另據中鋼協統計,8月中旬,重點統計鋼鐵企業鋼材庫存量1372.51萬噸,比上一旬下降26.66萬噸,降幅1.91%。從市場情況來看,梅雨過后,華東及南方地區成交表現略有好轉,進入9月份以后,隨著第二輪中央生態環境保護督察全面啟動,供給端壓力或將得到緩解,而需求端在旺季效應帶動下,也將有所恢復,隨著供需兩端雙向修復,因此9月份鋼鐵庫存有望出現下降。

        2、鐵礦石庫存量也出現積極變化,但后期壓力依然較大

        2020年8月份,鐵礦石庫存指數跌至近三個月的最低,當月較上月增加0.6%,增速較上月減緩3.5個百分點,顯示隨著鋼鐵產量持續居高不下,當前國內鐵礦石庫存出現積極變化,整體庫存壓力出現明顯減緩。從市場情況來看,今年春節節后至6月中,45港口鐵礦石總庫存處于持續降庫過程中,降幅高達1940萬噸,鐵礦石45港口總庫存最低1.06億噸,同比減少1100萬噸。6月中至7月底,由于疏港回落、到港上升,鐵礦石整體庫存增幅較大,45港口庫存回升622萬噸至1.14億噸,但盤面對應的中品澳礦累庫不明顯。8月初,隨著唐山限產放開,終端需求逐步回升,疏港量再創新高,雖然短期到港量偏高,港口庫存依然止增轉跌,尤其是澳洲礦降幅明顯,結構性矛盾突出。不過,我們看到在當前供應格局下(周均到港2462萬噸/45港,247家鋼廠高爐產能利用率93.97%)鐵礦石已經呈現過剩格局。截至8月28日,45個港口庫存11311萬噸,壓港庫存約3200萬噸,合計庫存超過1.4億噸,較6月底以來增加約2200萬噸。我們對鋼廠不同產能利用率狀態下所需要的鐵礦石供應進行了平衡測算,預計26港口進口到港在2200萬噸左右即可滿足國內95%左右的高爐產能利用率需求,超過該數字則供應呈現過剩,7月以來的到港數據均有過剩。也就是說,即使未來供應維持現狀不再增加,同時需求維持95%左右的高產能利用率不下降,也會呈現過剩局面。如果鋼廠產能利用率下降,那么鐵礦石供應過剩格局會更加顯著。另外,今年受疫情、天氣、集中到港、鐵礦石進口許可證政策調整等因素影響,自今年5月底之后,在港船舶數量持續增加,根據鋼聯統計,截止8月21日,在港船只185條,近三個月在港船舶數量累計增加101條,增幅達到120%。鋼聯調研了10個壓港比較嚴重的港口,7個港口表示當前自家的壓港已經在最高峰或者已過高峰,其中3家甚至表示月底前能恢復到正常情況的;但也有3家港口表示目前沒有很好的措施去緩解壓港,只能等待外力影響(如集中到港、天氣等因素)自然過去。綜合來看,鐵礦石壓港緩解為未來鐵礦石供應提供增量。

        3、汽車市場庫存壓力出現明顯緩解

        2020年8月份,汽車庫存指數跌至2019年9月份以來的最低,當月市場庫存量較上月增加0.6%,增速較上月大幅回落8.1個百分點,顯示汽車市場庫存壓力出現明顯緩解。從市場情況來看,隨著供應端出現收縮,加之近期國內經濟大環境持續向好,“汽車下鄉”政策出臺刺激農村市場,持續帶動汽車銷量,以及新一輪政策加碼也給車市帶來了增量效果,所以持續數月的汽車市場庫存壓力在本月出現明顯緩解。據中國汽車流通協會發布的最新一期“中國汽車經銷商庫存預警指數調查”VIA(Vehicle Inventory Alert Index)顯示,2020年8月汽車經銷商庫存預警指數為52.8%,較上月下降了9.9個百分點,較去年同期下降了0.5個百分點,庫存預警指數位于榮枯線之上,汽車流通行業景氣狀況有所改善。9月車市將進入傳統消費旺季,“金九銀十”效應將推動車市銷量增長,預計車市庫存壓力將會繼續緩解。

        從以上情況來看,8月份國內大宗商品市場基本面正在逐步好轉,特別是需求端好于往年,加之供應端出現收縮,商品庫存壓力有所減弱,市場供需矛盾得到緩解。進入9月份,隨著傳統施工旺季的來臨,全國性的需求回升有望得到保障,基本面將會繼續好轉,加之宏觀面持續向好,預計市場信心或將進一步好轉,進而帶動大宗商品現貨價格的再次走強,但也要防止可能沖高回落帶來的調整。

        1、宏觀面整體繼續向好

        今年的宏觀面與2007-2008年類似。2007-2008年美聯儲先后10次降息,于2008年年底將基準利率調降至零附近,之后又先后進行了三輪量化寬松政策,致使實際利率不斷走低。直至2015年年末,美聯儲才再度重啟加息周期。以銅價為例,從美聯儲完成全部降息動作至銅價于2011年沖頂,銅價漲幅幾乎翻倍。今年3月,美聯儲為應對新冠肺炎疫情的沖擊先后2次緊急降息,將基準利率調降至零附近,并且又采取空前規模的量化寬松政策。相較2007-2008年的QE力度,大宗商品價格仍存在較大的上行空間。在2008年次貸危機之后,美聯儲通過先后三輪的QE刺激,使得經濟逐步恢復。從美聯儲首度開啟QE直至逐漸退出QE,其間諸如PMI或是CPI等反映經濟狀況、通脹水平的指標均在相對健康的區間至少維持了3-4年。目前PMI回升至50上方才2個月,而CPI則仍然處于較低位置,加之美國的疫情仍未得到有效控制,美聯儲貿然退出超強力度QE的可能性較低。而這將利多大宗商品板塊。

        國內方面,中國物流與采購聯合會、國家統計局服務業調查中心發布的2020年8月份中國制造業采購經理指數(PMI)為51.0%,較上月小幅回落0.1個百分點,連續6個月運行在50%以上,經濟保持平穩復蘇態勢。從分項指數來看,新訂單、出口訂單、積壓訂單等指數,都有小幅提高,表明擴大內需政策效果繼續顯現;特別是出口有逆勢回升跡象。從本月PMI的變化情況來看,當前國內市場需求加快回升,供需協同性增強,新動能加快復蘇,大中型企業較快增長,經濟高質量發展具備基礎。

        2、美元下跌趨勢難逆轉

        當前美元下跌的主要原因在于美國疫情形勢嚴峻程度居全球首位、歐盟逐漸復工且歐盟復興基金緩解人們對歐元解體擔憂、美聯儲擴表以及財政擴張均推高美元供給,中期美元走勢核心因素仍在于美國能否控制住疫情實現經濟復蘇。此外,截止8月14日的當周,初請失業金人數再度回升至100萬人上方,市場預期將有更多的刺激政策出臺,整體來看,短期數據均將壓制美元的反彈空間。綜合來看,美元的下跌趨勢為大宗商品市場營造了樂觀氛圍,市場做多情緒漸起,同時國內大宗商品下游消費正逐漸走出淡季,旺季消費預期向好,預計大宗商品價格將易漲難跌。

        3、國內資金略有收緊

        據央行數據,7月份人民幣貸款增加9927億元 同比少增631億元。7月份社會融資規模增量為1.69萬億元,比上年同期多4068億元。7月末M2同比增長10.7%,增速比上月末低0.4個百分點,比上年同期高2.6個百分點;M1同比增長6.9%,增速分別比上月末和上年同期高0.4和3.8個百分點;M0同比增長9.9%。當月凈投放現金408億元。從信貸數據來看,7月份資金環比略有收緊,但相比去年依然保持寬松態勢。在上半年國內貨幣流動性大增的情況下,適當收緊十分必要,畢竟在當前國內經濟活動普遍復蘇的情況下,持續注入流動性反而會透支經濟發展活力。不過在國外經濟依然飽受疫情困擾的情況下,國內的貨幣流動性短期仍將以寬松為主,對大宗商品市場也將起到正向促進的作用。

        4、旺季消費預期樂觀

        9月初,傳統消費旺季來臨,加上當前影響鋼材需求的洪水因素也在逐漸消退,預計后市大宗商品市場需求將有較好保障。一方面,在傳統的金九銀十旺季,基建、房地產等鋼材消耗會加快增長,從房地產市場來看,1-7月份,房地產開發投資同比增長3.4%,增速比1-6月份提高1.5個百分點;房屋新開工面積下降4.5%,降幅比1-6月份收窄3.1個百分點;房地產開發企業土地購置面積比同比下降1.0%,降幅比1-6月份擴大0.1個百分點;土地成交價款5382億元,增長12.2%,增速提高6.3個百分點,表明目前房地產市場進入加速回升狀態,給鋼鐵等大宗商品需求帶來了良好的支撐??挂咛貏e國債可用于基建的政策也有利于各地基建項目加快推進。此外,8月底長江中下游干流全面退出防汛抗洪警戒,也有利于進一步鞏固大宗商品市場的旺季需求。


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